从赔率角度出发,主要就是看估值

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从赔率角度出发,主要就是看估值

从赔率角度出发,主要就是看估值-第1张

从赔率角度出发,主要就是看估值,在我看来也对应两个维度:
 
1)基本面的驱动。基本面驱动又分为宏观和微观两个层面,我分别举两个例子来阐述。先说宏观驱动,2017年开始稳定消费品公司出现了系统的估值抬升,背后是投资者结构变化所造成的。 大量海外投资者进入中国市场,他们要求的WACC更低,推动了这些公司的边际定价。比如说,某高端白酒龙头企业的WACC有10%,对比爱马仕的7%,相差了300个BP。这个差距,有一半可以用利率解释。未来如果中国利率也像海外一样下降,这家高端白酒龙头企业的估值还有提升空间。
 
我再举一个微观驱动估值的案例。我们去年买了一个钢铁企业,这家公司的主要客户是汽车零部件和工程机械的厂商。从商业模式看,和传统的钢材企业不同,更像一个制造业的模式。当时公司的估值是7-8倍,还是按照传统钢铁公司的估值水平。我们认为,未来会成为制造业15-20倍的估值水平靠拢。
 
2)交易面的驱动。我也举一个案例来阐述。2018年四季度买了很多黄金的股票。当时发现美国实际利率处于比较高的水平,实际利率向下会推动黄金价格上涨。估值来看,当时美国黄金看空的合约为历史最高水平。交易层面导致黄金在比较低的位置。
 
2019年三季度初,我们把黄金都卖掉了。一方面美国实际利率已经到了低位,同时市场对黄金的态度很乐观,处于一种很拥挤的交易。这里面的核心问题是,黄金成为了一种低赔率,看上去胜率不低的投资。
 
在投资中,你看重赔率和胜率。高胜率往往意味着低赔率,高赔率往往意味着低胜率,你更看重赔率还是胜率?
 
在我自己的研究框架下,我尽量去 多做一些高赔率,中高胜率的投资;少做一些低赔率,高胜率的投资。
 
我给自己设立一个相对清晰的投资目标:每年相对沪深300取得相对不错的超额收益。从我自己的经历看,长期达到这个水平,在市场上不会差。对于绝对收益产品,我考虑的风险预算,回撤考虑更多一些。
 
我尽量避免参与那些赔率很低,看上去胜率很高的投资。在投资中的表现上,我可能不会那么“合群”。 当市场很疯狂的时候,我们尽量小心翼翼的,把板凳尽量往门口挪。

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