行业无偏好,估值有偏好

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行业无偏好,估值有偏好


行业无偏好,估值有偏好-第1张

前面提过,王明旭在组合中长期持有大消费和大金融,是不是会有行业上的偏好?王明旭告诉我们,他对于任何行业都没有偏好,尽量保持行业上的客观。但是 对于一个基金经理来说,他需要对估值进行一个评估。简单来说,一个价值风格的基金经理,需要在较低的估值买入质量较高的公司。然后理想的状态是长期持有这家公司,享受其赚取自由现金流带来的复利。但是基金经理也需要了解,公司的泡沫化估值在什么水平,达到泡沫化估值时需要去兑现收益,置换成性价比更高的标的。

这里就会有一个常见的问题:什么估值是合理的?我们知道,估值其实是一种相对的概念。比如说股票市场整体估值水平,其实和无风险收益率高度相关。如果无风险收益率很低,那么权益类资产相比之下就显得有吸引力,股票市场的估值就会抬升。反过来说,如果无风险收益率很高,那么高风险的股票资产吸引力就降低,估值也会下降。

对于具有稳定收益特征的大消费和大金融行业,估值的横向对比和纵向对比是容易的。这两大板块的历史估值区间比较稳定,波动不会很大。“我长期持有的大白马都是经历史检验、业绩能见度非常高的公司。在行业竞争格局或者公司治理没有发生明显变化时,我只需要根据它们的PE估值水平来调整组合。”王明旭举例,贵州茅台大部分时间在当年20-30倍PE之间波动;格力电器的PE则常年在8-13倍区间波动,医药龙头恒瑞医药,估值通常为当年PE的45-65倍。

不过,价值投资者对估值会非常重视,这决定了他不会去追市场的热门品种。例如,当前比较热的科技股,他也在跟踪和研究,认为行业景气周期确实比较高,但短期估值超出他的承受范围。“如果用100倍估值去买一个科技股,那么我会面临一个问题:当这个公司涨到120倍或者跌到80倍,都不知道该怎么应对。”因此, 对于估值无法锚定的行业,王明旭会直接过滤。

关于这一点,我们也知道基金经理在持仓股票的上涨和下跌时,都会有三个选择:买入(加仓),卖出(减仓),持有不动。这三个动作的胜率,决定了我们组合的整体收益率。如果每一次买入和卖出都是正确,那么组合收益率一定会很好。那么基金经理如何决策做什么动作呢? 背后一定是取决于其对企业价值的深度理解。假设一个价值确定的公司下跌,那么基金经理就可以加仓,或者继续持有,不会在下跌中产生恐慌情绪。但是如果一个估值无法锚定的公司,涨了一点,基金经理容易“落袋为安”,跌了一点也容易产生恐慌的情绪。

无论什么风格的基金经理,最终能赚到钱的,一定是能对其定价的企业。

 

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