“大盘回暖”对转债的不同含义

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“大盘回暖”对转债的不同含义

“大盘回暖”对转债的不同含义-第1张
  转债市场策略展望
  2.15%和1.4%,这分别是周四上证50和创业板指的涨幅。距离上一次在单日收红的情况下,上证50跑赢创业板指已经过去了36个交易日。暂且不论这是否意味着风格将出现逆转,因为在这之前不少投资者还在问“为什么大盘转债最近回报比较差”的问题。在此,我们也简单讨论一下。
  首先,这个问题也并不完全准确——因为大盘(或者说高资质、高等级)转债并不是最近才有回报不佳、回报回撤比也并不好看的问题的。下图是我们测试的一些常见策略,自2017年转债扩容以来的表现、波动及回撤,高等级大盘转债作为一个策略综合下来排名是比较靠后的——而且这种落后,不是某个阶段的落后,而是在多数市场阶段,都比较靠后。当然还是有不少投资者仍持有了不少这类品种——就连我们的十大个券,也常保持3个以上是这类品种——机构投资者是出于流动性的考虑,我们则是为了组合的真实可行性。但始终要承认,“高等级”在转债策略中有负面效果,而这种负面效果不是从近期才有的。

  图表:常用策略测试效果(2017年末起始至今)
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  但近期的分化也确实较大。客观地说,按照我们在前期周报中的趋势划分方法:大盘指数进入下行趋势状态,而创业板指则是尚未遭遇挫折的上行态势——这也是为何我们此前说,成长与价值之间,在技术走势上已经出现了档次差。
  图表:上证50日线:按趋势划分
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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:划分方法见《适合转债的走势划分、弹性重塑与Python实践》
  图表:国证成长日线:按趋势划分
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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:划分方法见《适合转债的走势划分、弹性重塑与Python实践》
  不应该主动逆趋势,但分化的张力总有极限。就转债策略而言,我们一般不建议逆趋势而行,因此我们从4月底开始一直的建议都是顺应着市场的选择,偏重成长。况且,即便逆趋势,价值、大盘本就没有很适合转债投资者去做。不过,正如年初我们看到的,结构上即便逻辑充分的分化,依然会因为位置的高低差而受到反制。
  风格分化轨迹图:滚动两个月窗口
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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部
  几点结论:
  1、上图来看,当下暂未达到分化的极值水平,且即便接近了那个水平,我们一般也不贸然建议提前布局风格切换——况且,价值、大盘风格对转债而言并不太适配;
  2、回到开篇,如果大盘风格持续反扑,对转债的意义可能并非“风格切换”。对于转债来说,一段趋势行情没有正股长久,弱势风格的逆转实际更接近“弱势股补涨”——一般隐含行情接近尾声的意义。因此,这对于转债投资者的意义不同,需要监控。溢价率的走势,也在提示这一点。
  百元溢价率(单位:%)
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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部
  我们前期建议的成长+趋势+双低的择券策略,在当下可能并非唯一、最优解法,即便其仍在发挥作用。此前介绍的趋势划分,有一个重要的作用在于分析股票弹性。投资者即便不用如此复杂的方法,也可以开始考虑刻画估值和弹性,并基于此构造策略。

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