调整空间有限 但节前也难有机会

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调整空间有限 但节前也难有机会

  摘要
  风险点:1)商誉减值风险;2)国内疫情扩散;3)美债收益率快速抬升。
  观点:上周全A指数大跌4.53%,流动性预期收缩驱动股市下行。但我们认为调整空间有限,一是两会之前,流动性预期难以彻底转向,在股市微观流动性未恶化之前,A股系统性风险有限。二是DR007逼近SLF7天利率,随着利率逼近利率走廊上限,央行大概率呈现净投放。三是年报预报披露完毕之后,商誉减值问题消除。短线唯一需要担忧的问题是美股走势,若美股大跌,A股在高估值之下难以独善其身。
  操作建议:IF低仓位持有
  风险点:1)美股大跌。
  正文
  一、股指:年前继续震荡
  1. 一周回顾:负面因素集中出现
  上周利空因素集中兑现,全A指数单周跌幅达到4.53%,其中军工、电子为代表的高beta品种大跌,而流动性预期收缩成为本轮下行的导火索:1)央行上周超预期回笼2300亿资金,引发政策收紧的担忧;2)央行官员马骏表示某些领域泡沫现象已经显现,引发市场遐想。在美股周中波动、SFL上调谣言等因素的扰动之下,A股市场情绪回落。
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  2. 政策预期是否转向
  上周市场关注点再度聚焦流动性预期,对此我们看法如下:1)22日、25日、26日连续3日投放20亿逆回购暗示央行不会大规模投放资金,原因可能出在回乡比例降低,居民取现需求减少有关;2)29日央行重回净投放,一部分原因在于DR007利率已逼近利率走廊上沿(SLF利率),历史上一旦触及上沿,央行有重新投放资金的意愿;3)政策不急于转向意味着政策不会急剧收紧,但央行不时会释放信号提醒市场不会多度宽松,两会之前应是松紧有序的环境;4)SLF利率上调概率偏低。原因一,大部分时间DR007远低于SLF7天利率,原因二,一旦SLF利率上移,意味着央行希望打开利率波动空间,这可能被市场解读为加息的潜在信号,这与不急于转向的基调相悖;5)即使宏观流动性环境未来趋紧,也不意味着股市微观流动性恶化,至少1月新发基金在后续有建仓需求。故我们的结论是紧货币不至于诱发趋势行情的结束,但现阶段也无契机支持股市上行,春节之前进入缩量震荡阶段。
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  3. 年报预报预喜比例偏高
  其次,年报预报部分披露,我们来看四季度企业业绩情况。整体来看,四季度预计比例偏高,其中有57%的比例预喜,其中细分来看,军工、钢铁、电子、家电、食品饮料预喜比例偏高。但净利润方面,仍呈现四季度周期性走弱的特征,一方面有商誉减值问题存在,另一方面,航空、影视等疫情相关概念继续大幅亏损,这拖累了整体表现。随着年报预披露完毕,对于业绩不及预期的担忧会边际递减,从这一角度出发,也无需担忧大跌。
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  4. 春节之前预计震荡
  综上,我们认为流动性预期虽收紧,但在两会之前,也难以彻底转向,在股市微观流动性未恶化之前,A股系统性风险有限。同时托底因素还包括:1)DR007逼近SLF7天利率,随着利率逼近利率走廊上限,央行大概率呈现净投放;2)年报预报披露完毕之后,商誉减值问题消除。短线唯一需要担忧的问题是美股走势,若大跌A股在高估值之下难以独善其身。
  二、股指期货数据跟踪
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  三、股市微观流动性跟踪
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