从外汇局势看其时“扩流出”的必要性

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从外汇局势看其时“扩流出”的必要性

 

  上一年12月21日,笔者在专栏文章“汇率的两个‘主动安稳器’效果”中指出,为完成中心经济工作会议提出的“坚持人民币(6.4737, 0.0187, 0.29%)汇率在合理均衡水平上的根本安稳”方针,估计2021年是“添加汇率弹性+扩展本钱流出+调控本钱流入”的外汇方针组合。其间,在“宽进严出”的现行本钱活动办理结构下,“扩流出”的变革尤为引人重视。本文拟就此宣布几点个人观念。

  两套数据背面两个版别的人民币增值

  上一年6月份以来,人民币汇率震动增值。这除了反映美元指数(90.7419, -0.1940, -0.21%)走弱的外部影响外,还反映境内外汇供大于求的商场力气。提到外汇供求,天然有必要区别买卖性质,即顺差是来自交易仍是热钱流入?国家外汇办理局发布的两套数据,却告知了咱们两个不同版别的故事。

  一套是银行代客涉外收付款计算。依据这套数据,上一年,银行代客涉外收付款顺差1169亿美元,较上年添加3.77倍,其间,常常项目收付逆差539亿美元,下降61%,本钱项目收付顺差1631亿美元,添加4%(见图1)。这成为热钱驱动人民币增值论者的“铁证”。

从外汇局势看其时“扩流出”的必要性-第1张

  但明眼人马上会问,上一年,海关计算的进出口顺差5350亿美元,为前史次高纪录,服务交易逆差因出行不方便而大幅下降,为何常常项目收付却仍然逆差呢?究其原因,是因为出口少收、进口多付导致“交易顺差不顺收”(详见本报2021年2月1日专栏文章“交易顺差去哪儿了”)。上一年,海关可比口径的货物交易涉外收付顺差仅有1717亿美元,小于海关顺差3634亿美元,负缺口较上年添加47%(见图2)。

从外汇局势看其时“扩流出”的必要性-第2张

  涉外收付款计算是依据现金收付制,而世界出入计算是依据权责产生制。这部分“交易顺差不顺收”导致进出口活动与涉外收付款相别离,前述负缺口就被记为世界出入口径的本钱流出(服务交易大都在涉外收付环节计算,故适用于现金收付)。据测算,2010至2020年,前述缺口与本钱账户差额为强正相关0.792。这也是涉外收付与世界出入计算差异巨大的重要原因。

  依据外汇局发布的世界出入开端数据,上一年,我国常常项目顺差2989亿美元,较上年添加1.11倍;本钱账户(含净差错与遗失)逆差2710亿美元,添加69%(见图3)。由此可见,驱动人民币增值的商场力气应该是来自常常项目顺差而非本钱流入,这与代客涉外收付款口径的定论截然不同。

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  已然两套数据的成果悬殊,那么咱们该信哪个呢?笔者的答复是,应该首要信世界出入计算。代客涉外收付计算是中国特色的计算产品,是依据世界出入直接申报获得的部分世界出入计算信息。而世界出入是全口径、世界可比的计算,同国民收入账户、财务账户和钱银金融账户并列为四大国民经济账户,对剖析局势、微观决策具有极端严重的参考价值。

  搞清楚人民币增值的驱动力非常重要

  前述评论或许会被诟病为口舌之争。其实不然。正确的举动需求正确的理论指导。搞清楚这样的一个问题不只有理论价值,更有实践含义。

  我国从前较长时刻遭受本钱内流、汇率增值。2001至2013年间,除2012年外,世界出入常常项目与本钱项目持续“双顺差”,外汇储备大幅添加(见图3)。为此,2006年末中心经济工作会议就做出了我国世界出入的首要矛盾现已从外汇缺少转为交易顺差过大、外汇储备添加过快,提出要把促进世界出入平衡作为坚持微观经济安稳的重要任务。其时,以添加外汇储备的方法,阻挠汇率过快增值,一起采取了限流入、促流出的办法。但外汇储备余额仍由2006年末的1.07万亿美元增至2014年6月底的3.99万亿美元。

  之所以呈现这种成果,一方面,在“宽进严出”的办理结构和思想定式下,“控流入”瞻前顾后,“扩流出”犹犹豫豫。如虽然早已重现本钱回流压力,但2003年就已引进QFII准则,却到2007年才开端试水QDII准则。另一方面,其时驱动人民币增值的首要不是热钱流入,而是根底世界出入顺差(常常项目与直接出资差额算计)过大。2001至2013年(不含2012年),根底世界出入顺差算计3.43万亿美元,贡献了同期外汇储备财物添加额的96.2%;短期本钱(含净差错与遗失)净流入1571亿美元,仅贡献了4.4%(见图4)。短期本钱活动的错不在于流入太多而是缺少流出途径,这又印证了前一个观念。

从外汇局势看其时“扩流出”的必要性-第4张

  2008年全球金融危机之后,我国经过“调结构、扩内需、减顺差、促平衡”,才令经济再平衡获得活跃开展,常常项目与根底世界出入顺差大幅收敛。“十三五”前四年(2016~2019年),常常项目顺差与GDP之比平均为1.1%,远低于“十五”至“十二五”期间(2001至2015年)的均值4.2%。同期,根底世界出入顺差与GDP之比均值由6.9%降至1.4%,外汇储备财物添加额与GDP之比均值也由6.2%降至-0.8%(见图5)。

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  其时“扩流出”机会与应战并存

  自2018年人民币汇率由单边跌落转为双向动摇今后,央行根本退出了外汇商场常态干涉,这导致本钱活动不是由汇率升价值降低决议,而是由常常项目出入情况所决议。常常项目顺差,本钱项目就必定逆差;常常项目顺差越大,本钱净流出越多。

  上一年,我国外汇储备财物添加262亿美元,仅相当于GDP的0.2%,相当于常常项目顺差的8.7%,导致同期本钱净流出规划随常常项目顺差添加而添加。同期,常常项目顺差和根底世界出入顺差与GDP之比别离为2.0%和2.7%,别离较上年进步了1.0和1.3个百分点,但均远低于前十五年的均值,且在世界认可的合理规模以内(见图6和图3)。故现在缓解人民币增值压力的首要矛盾不在于“促平衡”而在于“扩流出”。依据日前有关部门负责人发表的信息,包含进步现有对外本钱输出途径的额度和便利性,以及测验新的对外出资途径和方法。

  其时“扩流出”具有许多活跃含义和有利条件:一是有助于对冲较大的根底世界出入顺差,特别是经过开释购汇性质的对外出资需求,部分抵消同期热钱流入压力;二是有助于变暗为明,削减净差错与遗失,进步世界出入计算质量;三是有助于更好满意居民财物多元化装备,添加居民产业性收入的需求,支撑加快构建新开展格式;四是前期“扩流出”包含金融双向敞开(如股票通事务)现已积累了必定的经历;四是国家经济金融实力日益进步,民间钱银错配显着改进,全体抗危险才能增强;五是人民币汇率双向动摇的弹性添加,外汇商场愈加趋于理性和成熟。

  可是,“扩流出”也面对一系列应战:一是本钱账户敞开归于准则中性,自身不能决议本钱流入仍是流出。何况,短期本钱活动愈加具有顺周期性,不扫除因本钱流出约束放宽,其时局势下反而或许加快本钱流入。

  二是放松对外出资的节奏和力度不完全取决于外汇局势好坏,而取决于境内主体有没有在全球装备资源的才能。这次新冠肺炎疫情大盛行,全球首要经济体大放水,海外财物价格虚高、政府债款飙升,世界金融脆弱性上升,进一步加大了对外出资危险。

  三是“扩流出”是系统工程,还触及其他监管部门和配套变革,不或许一蹴即至。一起,“扩流出”过程中还需求建立健全对跨境本钱流出的微观审慎结构,以及加强跨境本钱活动监测。

  四是内外部不确定不安稳要素仍然较多,这要求本钱活动办理坚持满足的弹性和灵活性,更好应对本钱大进大出的危险。

  五是“十四五”规划提出统筹安全与开展,稳慎推动人民币世界化,这要求对外敞开要稳打稳扎、稳中求进,终究完成与世界经贸规矩接轨、少走回头路的准则型敞开。

  整体而言,其时“扩流出”有助于促进外汇供求平衡,缓解人民币增值压力。当然,与2013年之前的景象比较,从外汇局势看,这一次“扩流出”的迫切性和重要性或许有所下降。下一步要害还在于持续深化汇率商场化变革,引导汇率双向动摇,安稳商场预期,进一步发挥汇率对世界出入平衡的主动安稳器效果。

 

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