看重公司的质量和行业商业模式

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看重公司的质量和行业商业模式

看重公司的质量和行业商业模式-第1张
 
能否围绕你的投资框架,分享一下你是如何做投资的?
 
我的投资框架可以概况为两部分:第一部分是研究框架,第二部分是在投资中做组合的方法。
 
先说一下我自己的从业经历。2003-2012年我在北大就读物理专业,从本科读到博士,毕业之后转行做金融,进入阳光保险资产管理公司。从电子行业的研究做起,逐渐拓展到大TMT领域。2015年加入泓德,从事专户投资,2016年下半年担任研究部负责人,2017年下半年开始管理公募基金产品泓德泓业,2018年末开始管理泓德泓华,2019年10月接手泓德战略转型。这是我所管理的三个主要产品,有偏绝对收益、也有偏相对收益的。这样的经历对于我的研究方法产生了较大的影响:
 
在险资的从业经历,让我养成了很好的基本面分析框架和价值研究的投资方法。来到公募之后我仍然坚持这一方法。就方法本身,和市场的差别不大,包含了行业研究、公司研究和估值研究等。行业研究中包括市场空间,增长驱动力,商业模式,产业链分析,竞争格局,行业特点,供需关系等等;公司研究包括管理层分析,竞争优势分析,发展空间分析;估值研究包括盈利预测和估值模型。
 
在实际投资中,我会以商业模式作为切入点。商业模式,或者说盈利模式,就是一个公司如何为股东创造价值。不同的商业模式包含着不同的竞争要素,只有把每一项要素都做好的企业,才能在竞争中脱颖而出,成为行业龙头。而究竟是什么因素决定了这家企业能否形成这样的竞争优势呢?我们认真研究之后发现,背后的决定因素是企业的管理层。
 
所以,我的研究框架可以概况为:从商业模式入手,提炼出企业的竞争优势,最后从管理层的层面分析原因,最后再参考估值。
 
将这一框架运用在构建和调整组合中时,我一般采用四个维度:
 
第一,只要能够符合这个研究框架的,都会列入备选标的库,而 不会刻意区分它是成长还是价值;
 
第二,把这些标的 按照风险收益比进行排序,给予每个标的不同的权重;
 
第三,根据权重做出行业比例的汇总,尽量避免某一个行业的标的过于集中,会 通过适当的分散提升组合的风险收益比;
 
第四, 对组合进行定期的回顾,1-2周一次,按照风险收益比进行排序,但多数时候不会进行调整,除了一些特殊的时间点。比如2019年6月市场经历了调整,成长股调得比较多,而以食品饮料为代表的消费股不但没调整反而创了新高。那个时候成长股的风险收益比是比较显著的。我也根据这一判断进行了组合的调整。我的组合调整频率不会太高,全年换手率大约1倍左右。

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